永泰能源(600157)2023年報及2024年一季報點評報告：火電業(yè)務(wù)盈利改善明顯 未來煤炭主業(yè)新項目可期

事件:

4 月26 日，永泰能源發(fā)布2023 年度報告以及2024 年一季度報告：2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入301.2 億元，同比-15.3%，歸屬于上市公司股東凈利潤22.7 億元，同比+18.7%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤23.6億元，同比+41.7%?；久抗墒找鏋?.102 元，同比+18.74%。加權(quán)平均ROE 為5.0%，同比增加0.60 個百分點。

分季度看，2023 年第四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入81.4 億元，環(huán)比+1.8%，同比-6.4%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤6.4 億元，環(huán)比+5.0%，同比+74.5%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7.4 億元，環(huán)比+21.1%，同比+96.8%。

2024 年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入73.2 億元，同比+3.6%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤4.7 億元，同比+11.4%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.7 億元，同比+12.0%。

投資要點:

煤炭主業(yè)以量補價。產(chǎn)銷量方面，2023 年，公司所屬銀宇煤礦和福巨源煤礦于一季度恢復(fù)生產(chǎn)，公司產(chǎn)銷量同比提升，全年實現(xiàn)原煤產(chǎn)量1,297 萬噸，同比+18%，原煤銷量1,299 萬噸，同比+18%，精煤銷量328 萬噸，同比-3%，商品煤噸綜合售價956 元/噸，同比-23%，噸煤成本480 元/噸，同比-2%，噸煤毛利476 元/噸，同比-37%。

2024 年一季度，價格下跌繼續(xù)拖累盈利，期間公司原煤產(chǎn)量為240萬噸，同比+0.5%，原煤銷量為237 萬噸，同比-2%，噸煤綜合售價為918 元/噸，同比-17%，噸煤綜合成本為400 元/噸，同比-0.2%，噸煤綜合毛利為518 元/噸，同比-26%。

充分受益原料煤成本下降，火電業(yè)務(wù)盈利改善明顯。2023 年公司發(fā)/售電力分別實現(xiàn)373.5/353.9 億千瓦時，同比分別+4%/+4%，單位售價實現(xiàn)0.4722 元/千瓦時（同比+2%），單位成本實現(xiàn)0.4217 元/千瓦時（同比-15%），主要系采購動力煤價格同比下降所致，電力業(yè)務(wù)由此實現(xiàn)扭虧為盈，實現(xiàn)毛利17.86 億元，去年同期虧損10.8 億元。

海則灘項目產(chǎn)能增長可觀。公司在建海則灘煤礦，擁有優(yōu)質(zhì)煤炭資源量11.45 億噸，煤種主要為優(yōu)質(zhì)化工用煤（長焰煤、不粘煤和弱粘煤）及動力煤，平均發(fā)熱量6,500 大卡以上，公司計劃于2026 年三季度具備出煤條件，2027 年實現(xiàn)達(dá)產(chǎn)。同時海則灘煤礦作為國家能源局作為先進(jìn)產(chǎn)能批準(zhǔn)的項目，未來產(chǎn)能有望提升至1,000 萬噸/年，在充分釋放產(chǎn)能后按2023 年市場平均煤價初步測算可實現(xiàn)年營業(yè)收入約90 億元、凈利潤約44 億元。

儲能轉(zhuǎn)型項目如期開工，有序推進(jìn)生產(chǎn)線建設(shè)。公司所屬敦煌市匯宏礦業(yè)開發(fā)有限公司6,000 噸/年高純五氧化二釩選冶生產(chǎn)線（一期3,000 噸/年）已于2023 年6 月底如期開工建設(shè)，一期項目預(yù)計2024年四季度投產(chǎn)；1,000MW 全釩液流電池儲能裝備制造基地（一期300MW）預(yù)計2024 年四季度投產(chǎn)。

盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計2024-2026 年公司營業(yè)收入分別為330.6/332.2/333.7 億元，同比+10%/+0%/+0%，歸母凈利潤分別為24.3/26.1/28.3 億元，同比+7%/+8%/+8% ；EPS 分別為0.11/0.12/0.13 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為12/12/11 倍。考慮到公司電業(yè)務(wù)實現(xiàn)扭虧為盈，未來公司成長性高，一方面海則灘礦井預(yù)期投產(chǎn)，產(chǎn)能增長空間大，儲能轉(zhuǎn)型項目如期開工，有望為公司業(yè)績增長注入新活力，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：煤炭市場價格大幅下跌風(fēng)險；安全生產(chǎn)事故風(fēng)險；煤礦達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；釩電池轉(zhuǎn)型投產(chǎn)不及預(yù)期；電廠發(fā)電量不及預(yù)期風(fēng)險；公司管理及運營風(fēng)險。