永泰能源(600157)：煤減電增協(xié)同鑄基 經(jīng)營業(yè)績逆勢增長

事件描述

公司發(fā)布2023 年年度報(bào)告及2024 年第一季度報(bào)告：2023 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入301.20 億元，同比變化-15.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.66 億元，同比變化+18.67%；扣非后歸母凈利潤23.59 億元，同比變化+41.73%；基本每股收益0.102 元/股，同比變化+18.74%；加權(quán)平均資產(chǎn)收益率為5.0124%，同比增加0.6 個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額70.25 億元，同比變化+9.03%。2024Q1 實(shí)現(xiàn)營收73.21 億元，同比+3.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.67億元，同比變化+11.41%；扣非后歸母凈利潤4.71 億元，同比變化+12.04%。

事件點(diǎn)評

煤炭產(chǎn)銷同增，噸煤售價(jià)下行。受銀宇煤礦和福巨源煤礦合計(jì)120 萬噸焦煤產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)影響，公司煤炭產(chǎn)銷量增長，2023 年合計(jì)原煤產(chǎn)量1297.23 萬噸，同比+17.58%；銷量1299.37 萬噸，同比+17.98%。折合噸煤售價(jià)872.46元/噸，同比-27.73%；噸煤成本390.43 元/噸，同比-13.61%；噸煤毛利482.03元/噸，同比-36.17%。產(chǎn)銷增長部分抵消煤價(jià)下行影響，2023 年煤炭業(yè)務(wù)收入113.37 億元，同比-14.73%；煤炭業(yè)務(wù)成本50.73 億元，同比+1.92%；煤炭毛利62.63 億元，同比-24.70%；毛利率55.25%，同比減少7.31 個(gè)百分點(diǎn)。

燃料成本下降，電力毛利率大幅提升。公司2023 年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量373.49億千瓦時(shí)，同比+4.16%；上網(wǎng)電量353.91 億千瓦時(shí)，同比+4.10%；平均綜合售電電價(jià)0.4722 元/千瓦時(shí)，同比+2.09%；平均度電成本0.4217 元/千瓦時(shí)，同比-14.68%；電力業(yè)務(wù)收入167.11 億元，同比+6.28%；成本149.26 億元，同比-11.18%；毛利17.85 億元，整體銷售毛利率10.68%，同比大幅扭虧，增加17.56 個(gè)百分點(diǎn)。

2024Q1 環(huán)比，煤炭量減價(jià)增；電力量增價(jià)減。2024Q1 公司原煤產(chǎn)量239.52 萬噸，同比+0.49%，環(huán)比-30.21%；銷量237.42 萬噸，同比-1.79%，其中洗精煤產(chǎn)量67.44 萬噸，同比+8.63%，環(huán)比-16.88%；銷量61.78 萬噸，同比+7.42%，環(huán)比-26.08%。折合噸煤售價(jià)918.03 元/噸，同比-16.66%，環(huán)比+4.47%；噸煤毛利518.39 元/噸，同比-26.06%，環(huán)比+14.25%。2024Q1 受安監(jiān)影響產(chǎn)銷量環(huán)比下滑，但煤價(jià)反彈彌補(bǔ)部分影響。電力板塊，2024Q1上網(wǎng)電量94.70 億千瓦時(shí)，同比+14.23%，環(huán)比+10.35%；度電平均售價(jià)0.4714元/千瓦時(shí)，同比-0.25%，環(huán)比-3.51%。

焦煤高毛利協(xié)同電力毛利率回升，加強(qiáng)版煤電協(xié)同經(jīng)營穩(wěn)健。截止2023年底公司擁有煤炭資源量總計(jì)38.29 億噸，其中：焦煤資源量共計(jì)9.22 億噸，動(dòng)力煤資源量共計(jì)29.07 億噸，資源量豐富；公司目前在產(chǎn)煤礦15 座，總產(chǎn)能合計(jì)1710 萬噸/年。同時(shí)，公司電力控股總裝機(jī)容量達(dá)918 萬千瓦、參股總裝機(jī)容量達(dá)400 萬千瓦，為區(qū)域內(nèi)主力電廠和保供主力，利用小時(shí)數(shù)和電價(jià)相對有保障。公司煤電協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，2023 年煤炭毛利減少21.35 億元，但電力板塊增加28.66 億元，焦煤高毛利延續(xù)疊加電煤價(jià)格中樞下移導(dǎo)致的燃料煤成本下降電力板塊毛利率回升，公司經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。

轉(zhuǎn)型項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。按照公司轉(zhuǎn)型發(fā)展規(guī)劃，公司致力于成為儲能行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展領(lǐng)先和龍頭標(biāo)桿企業(yè)，在已形成的全釩液流電池全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展基本架構(gòu)與布局基礎(chǔ)上，正在有序推進(jìn)一期3,000 噸/年高純五氧化二釩選冶生產(chǎn)線和一期300MW/年新一代大容量全釩液流電池生產(chǎn)線建設(shè)，預(yù)計(jì)將于2024 年四季度投產(chǎn)；公司所屬釩電池產(chǎn)品已完成了電堆產(chǎn)品定型、自主研發(fā)的BMS 程序測試和儲能模塊整裝定型；未來，轉(zhuǎn)型項(xiàng)目或?qū)⒊蔀楣景l(fā)展的第二增長極。

投資建議

預(yù)計(jì)公司2024-2026 年EPS 分別為0.11\0.12\0.13 元，對應(yīng)公司4 月29日收盤價(jià)1.36 元，2024-2026 年P(guān)E 分別為12.1\11.5\10.3 倍?？紤]公司焦煤業(yè)務(wù)高毛利率延續(xù)，電力板塊盈利改善，預(yù)計(jì)業(yè)績?nèi)杂性鲩L空間，繼續(xù)給予“增持-A”投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煤炭價(jià)格超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；電力價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；國際原油價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的石化貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)等。