永泰能源(600157)：電力業(yè)務(wù)盈利改善 布局新能源賽道成長可期

事件：永泰能源發(fā)布2023 年年度報(bào)告：2023 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入301.20億元，同比減少15.29%，歸母凈利潤為22.66 億元，同比增加18.67%，扣非后的歸母凈利潤為23.59 億元，同比增加41.73%?；久抗墒找鏋?.10 元/股，同比增長18.74%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為5.01%，同比增加0.60pct。

2024 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.21 億元，環(huán)比減少10.07%，同比增加3.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.67 億元，環(huán)比減少27.29%，同比增加11.41%；實(shí)現(xiàn)扣非后的歸母凈利潤4.71 億元，環(huán)比減少36.57%，同比增加12.04%。

點(diǎn)評(píng)：

2023 年煤炭業(yè)績承壓，24Q1 盈利環(huán)比上升。根據(jù)公司2023 年報(bào)，1）產(chǎn)銷量：2023 年公司原煤產(chǎn)量為1297.23 萬噸（同比+17.58%），原煤銷售量為1299.37 萬噸（同比+17.98%）。根據(jù)公司2024 年一季報(bào)，2024Q1 公司原煤產(chǎn)量為239.52 萬噸（同比+0.49%），原煤銷售量為237.42 萬噸（同比-1.79%）。2）售價(jià)與成本：2023 年公司噸煤售價(jià)為955.66 元/噸（同比-23.12%），噸煤成本為479.60 元/噸（同比-1.64%）。2024 年Q1 公司噸煤售價(jià)為918.03 元/噸（同比-16.66%，環(huán)比+4.47%），噸煤成本為399.64元/噸（同比-0.20%，環(huán)比-5.92%）。3）盈利：2023 年噸煤毛利為476.06元/噸（同比-36.99%）。2024Q1 公司噸煤毛利為518.39 元/噸（同比-26.06%，環(huán)比+14.25%）。

總體來看，2023 年煤炭業(yè)務(wù)銷售收入為124.18 億元（同比-9.30%），銷售成本為62.23 億元（同比+16.04%），毛利為61.86 億元（同比-25.66%），毛利率為49.82%（同比下降10.96pct）。

電力業(yè)務(wù)盈利顯著增長，江蘇電廠利用小時(shí)數(shù)同比提升。根據(jù)公司2023 年報(bào)，1）產(chǎn)銷量：2023 年公司發(fā)電量為373.49 億千瓦時(shí)（+4.16%），售電量為353.91 億度（同比+4.10%）。根據(jù)2024 年一季報(bào)，2024Q1 公司發(fā)電量為99.99 億千瓦時(shí)（+14.15%），售電量為94.70 億千瓦時(shí)（同比+14.23%）　　2）售價(jià)與成本：2023 年公司單位電力售價(jià)為0.45 元/千瓦時(shí)（同比+2.03%），單位電力成本為0.40 元/噸（同比-14.73%）。3）盈利：2023 年單位電力毛利為0.05 元/噸（同比+258.65%）?；痣姀S利用小時(shí)數(shù)為4174 小時(shí)（同比+2.4%），其中江蘇電廠利用小時(shí)數(shù)為4509 小時(shí)（同比+8.3%），河南電廠利用小時(shí)數(shù)為3763 小時(shí)（同比-1.4%）。

總體來看，2023 年電力銷售收入為167.11 億元（同比+6.28%），銷售成本為149.26 億元（同比-11.18%），毛利為17.86 億元（同比+265.25%），毛利率為10.68%（同比上升17.55pct）。

海則灘煤礦建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，煤炭業(yè)務(wù)增長未來可期。根據(jù)公司2023 年報(bào)，煤炭業(yè)務(wù)方面，2023 年6 月，公司海則灘煤礦項(xiàng)目的凍結(jié)鉆孔工程施工完成；7 月，井筒掘砌工程開始施工；2024 年計(jì)劃完成四條井筒短路貫通形成臨時(shí)系統(tǒng)和相關(guān)地面土建工程。海則灘煤礦計(jì)劃于2026 年三季度具備出煤條件，2027 年實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)。

儲(chǔ)能項(xiàng)目如期開工，有序推進(jìn)生產(chǎn)線建設(shè)。根據(jù)公司2023 年報(bào)，公司6000噸/年高純五氧化二釩選冶生產(chǎn)線（一期3000 噸/年）于2023 年6 月底開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2024 年四季度投產(chǎn)。公司1000MW 全釩液流電池儲(chǔ)能裝備制造基地（一期300MW）于2023 年6 月底開工建設(shè)，一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024 年四季度投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后將占據(jù)目前國內(nèi)全釩液流電池10%左右市場(chǎng)份額。2023 年10 月成功生產(chǎn)首臺(tái)新一代32kW 電堆并完成了電堆產(chǎn)品定型，2023 年12 月完成自主研發(fā)的BMS 程序測(cè)試和儲(chǔ)能模塊整裝定型。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們推薦永泰能源基于以下三個(gè)方面：1）公司實(shí)施精煤戰(zhàn)略，具備定價(jià)權(quán)，煤質(zhì)優(yōu)良競(jìng)爭(zhēng)力明顯2）公司主要火電廠發(fā)電效率高，為區(qū)域電力保供主力軍。3）公司持續(xù)推進(jìn)煤電一體化建設(shè)，海則灘煤炭投產(chǎn)投產(chǎn)后有望加強(qiáng)公司業(yè)績韌性。我們預(yù)計(jì)2024-2026 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入318.05 億元、327.22 億元、336.59 億元，歸母凈利潤為25.50 億元、26.22億元、29.30 億元，EPS（攤?。?.11 元、0.12 元、0.13 元，以2024 年4月26 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為11.7x/11.4x/10.2x，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：在建工程進(jìn)度不及預(yù)期、重點(diǎn)煤礦發(fā)生安全生產(chǎn)事故、煤價(jià)超預(yù)期下跌、安全環(huán)保政策趨嚴(yán)。