永泰能源(600157)：電力扭虧業(yè)績(jī)高增 重點(diǎn)項(xiàng)目有序推進(jìn)

事件：公司發(fā)布2023 年及2024 年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告。2023 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入301.2 億元，同比-15.9%；歸母凈利潤(rùn)22.66 億元，同比+18.67%；扣非歸母凈利潤(rùn)23.59 億元，同比+41.73%；單季度來(lái)看，Q4 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.41億元，同比-6.4%，環(huán)比+1.8%；歸母凈利潤(rùn)6.42 億元，同比+74.5%，環(huán)比+5.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.42 億元，同比+96.71%，環(huán)比+21.04%。2024 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入73.21 億元，同比+3.58%；歸母凈利潤(rùn)4.67 億元，同比+11.41%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.71 億元，同比+12.04%。

煤炭業(yè)務(wù)：以量補(bǔ)價(jià)，盈利穩(wěn)健。1）2023 年公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量/商品煤銷量為1297/1299 萬(wàn)噸，同比+17.6%/+18%，商品煤噸煤售價(jià)872.5 元/噸，同比-27.7%，噸煤成本390.42 元/噸，同比-13.6%。分季度來(lái)看，Q4 公司原煤產(chǎn)量/商品煤銷量為343/340 萬(wàn)噸，同比+23.2%/+18.8%，環(huán)比-1.7%/-3.1%。2）2024 年一季度，實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量/商品煤銷量240/237 萬(wàn)噸，同比+0.5%/-1.8%，產(chǎn)銷整體保持穩(wěn)定。

電力業(yè)務(wù)：量?jī)r(jià)齊升，成本下降顯著。1）2023 年公司完成發(fā)電量373.49 億度，同比+4.2%；實(shí)現(xiàn)售電量353.91 億度，同比+4.1%，度電價(jià)格0.4722 元/千瓦時(shí)，同比+2.1%，受益于長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)提升&動(dòng)力煤價(jià)格回落，公司度電成本0.4217 元/千瓦時(shí)，同比-14.7%。2023 年公司電力業(yè)務(wù)毛利率為10.68%，較2022 年-6.87%實(shí)現(xiàn)扭虧；分季度來(lái)看，Q4 公司發(fā)電量90.5 億度，同比+17.3%，環(huán)比-19.4%，實(shí)現(xiàn)售電量85.8 億度，同比+17.5%，環(huán)比-19.4%。2）2024 年一季度，實(shí)現(xiàn)發(fā)電量99.99 億度，同比+14.2%，實(shí)現(xiàn)售電量94.7 億度，同比+14.2%，一季度公司所屬各燃煤電廠標(biāo)煤采購(gòu)單價(jià)同比降低156 元/噸，燃料采購(gòu)成本大幅降低。

重點(diǎn)項(xiàng)目有序推進(jìn)，未來(lái)成長(zhǎng)可期。煤炭方面，截至2023 年12 月31 日公司所屬陜西億華海則灘煤礦項(xiàng)目4 條井筒累計(jì)掘砌成井2168 米，整體工程進(jìn)度比計(jì)劃提前一個(gè)月，預(yù)計(jì)2026 年三季度將具備出煤條件，2027 年實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，投產(chǎn)后整體煤炭產(chǎn)能規(guī)模將大幅提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或迎優(yōu)化。儲(chǔ)能方面，公司有序推進(jìn)儲(chǔ)能生產(chǎn)線建設(shè)，一期3000 噸/年高純五氧化二釩選冶生產(chǎn)線及300MW/年釩液流電池產(chǎn)線將于2024 年四季度建成投產(chǎn)，有望開啟第二增長(zhǎng)曲線。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 歸母凈利潤(rùn)分別為27/30/31 億元，EPS 分別為0.12/0.13/0.14 元，PE 分別為10.89 /10.04/9.64 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期；煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期下行；基建固定資產(chǎn)投資資金使用不及預(yù)期。